تلاش برای افزایش شفافیت و کاهش خطرات سیستمی ناشی از بازار جهانی مشتقات

امروز، کمیسیون صدور نسخه ای را در نظر می گیرد که قوانین و راهنمایی های تفسیری را برای برخی واسطه های بازار، شرکت کنندگان، آژانس های تسویه حساب، مخازن داده ها، و تسهیلات اجرای تجارت که در معاملات فرامرزی مبادلات مبتنی بر امنیت دخیل هستند، قابل اجرا است. نسخه پیشنهادی بیش از 1000 صفحه است، حاوی بیش از 2000 پاورقی است و در مورد بیش از 630 سؤال با بخش های فرعی زیادی درخواست نظرات می دهد. اگرچه سؤالات مطرح شده بسیار زیاد است، اما هدف آنها متعادل و منصفانه برای جلب نظر از همه طرف است. این یک رویکرد خوشایند است، زیرا به یک بحث و گفتگو سالم کمک می کند که برای فرآیندهای کمیسیون حیاتی است. 1

امروز، کمیسیون همچنین به بازگشایی دوره اظهار نظر در مورد انتشارات مختلف قوانین برجسته و بیانیه خط مشی مربوط به مبادلات مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان در بازار رأی می دهد تا به عموم مردم فرصت بیشتری برای تجزیه و تحلیل و ارائه نظرات در پرتو انتشار فرامرزی ما بدهد.

طول مدت انتشار فرامرزی و بازگشایی دوره های اظهارنظر نشان دهنده پیچیدگی و اهمیت مسائل مربوط به معاملات سوآپ مبتنی بر اوراق بهادار است. کمیسیون در صدور پیشنهاد امروز و درخواست نظرات در مورد رویکرد پیشنهادی کمیسیون برای تنظیم بازار مبادله مبتنی بر اوراق بهادار، تعاملات بین بسیاری از قوانین مهم در این زمینه را به رسمیت می شناسد. بنابراین، مهم است که قوانین ما از شکاف ها و حفره ها جلوگیری کند و با هم کار کنند تا شفافیت، پاسخگویی و حمایت لازم را از اقتصاد، بازارها و مهمتر از همه سرمایه گذاران فراهم کنند.

در طول بحران مالی اخیر، ما شاهد اثرات مخرب بازار جهانی مشتقات بودیم که در صورت کنترل نشدن، به اقتصاد ما آسیب جدی وارد کرد و ضررهای قابل توجهی را به سرمایه گذاران آمریکایی وارد کرد. ما همچنین در حین خروج از بحران مالی شاهد چندین برنامه نجات نظارتی بودیم، از جمله کمک مالی به گروه بین المللی آمریکایی (AIG)، نجات Bear Steas و شکست Lehman Brothers. 2 بر اساس یک برآورد، بحران مالی حدود 12. 8 تریلیون دلار خسارت اقتصادی به کشور ما وارد کرد - بحرانی که به خانواده ها و جوامع آمریکایی در سراسر کشور آسیب زد. در حالی که بسیاری از عوامل باعث بحران مالی شدند، یکی از عوامل اصلی این بحران، بازار جهانی غیرقابل تنظیم مشتقه بود. 4

این رویدادها نیاز به کمیسیون برای ایجاد یک چارچوب نظارتی جامع برای نظارت بر بازار مشتقات را نشان می دهد. بازار مشتقات - بازاری که تخمین زده می شود بیش از 630 تریلیون دلار در سراسر جهان 5 باشد - برای مدت طولانی در بازار مات 6 کار کرده است و با شکاف های نظارتی پر شده است. در این راستا ، عنوان VII قانون Dodd-Frank قانون 8 با هدف پیشگیری از بحران های مالی آینده با فراهم کردن اختیارات لازم برای کمیسیون برای کاهش خطرات سیستمی و افزایش شفافیت در بازار مشتقات انجام شده است. 9

اگرچه این کمیسیون به همان سرعت به اجرای عنوان VII حرکت نکرده است ، همانطور که من ترجیح می دادم ، و هنوز کار پیش رو وجود دارد که باقی مانده است ، کمیسیون چندین قدم برای اجرای عنوان VII برداشته است. به عنوان مثال ، ما قوانین مشترک را با کمیسیون معاملات آینده کالا (CFTC) در مورد تعاریف محصول و نهاد اتخاذ کرده ایم. 10 قوانینی که رویه ای را تعیین می کند که آژانس های پاکسازی مبادلات مبتنی بر امنیت را به منظور پاکسازی اجباری ارائه می دهند. 11 و قوانینی که استانداردهایی را برای آژانس های پاکسازی ثبت شده تعیین می کند. 12

برای پاسخگویی به الزامات عنوان VII ، کمیسیون همچنین در تعدادی از زمینه های مهم قوانینی را ارائه داده است ، از جمله قوانینی برای انتقال معاملات بر روی سیستم عامل های تنظیم شده ، 13 قانون برای ارائه شفافیت تجارت ، 14 قانون برای کاهش ریسک سیستمیک با نیاز به پاکسازی مرکزی ، 15 قانون بهجلوگیری از درگیری منافع ، مانع از دسترسی منصفانه به تسهیلات تجارت و پاکسازی ، 16 قانون برای ایجاد شفافیت و برخورد منصفانه به بازار مبادلات مبتنی بر امنیت ، 17 قانون برای ثبت نام فروشندگان و شرکت کنندگان اصلی ، 18 و قوانینی برای تحمیل سرمایه ، حاشیهو الزامات تفکیک برای فروشندگان و شرکت کنندگان اصلی. 19

هدف اصلی قانون Dodd-Frank افزایش شفافیت و نظارت بر بازار مشتقات است ، از جمله موارد دیگر ، تجارت مبادلات مبتنی بر امنیت را بر روی بازارهای تنظیم شده انجام می دهد. 20 بر این هدف ، پیشنهاد قانون امروز بر استفاده از عنوان VII در فعالیت های مبادله ای مبتنی بر امنیت بین مرز از شرکت کنندگان در بازار متمرکز است. قوانینی که ما پیشنهاد می کنیم به دنبال دستیابی به چندین هدف مهم ، از جمله موارد زیر است:

• اول ، این قوانین به دنبال ترویج هدف Dodd-Frank از کاهش ریسک ، افزایش شفافیت و بهبود یکپارچگی بازارهای مالی ما با ثبت و تنظیم فروشندگان مبادله مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان مبادله اصلی مبتنی بر امنیت درگیر در فعالیت های مرزی در این زمینه هستند. معنی عنوان VII. همانطور که در قوانین قابل اجرا در مورد فعالیت های داخلی ، قوانین امروز شامل الزامات طراحی شده برای محافظت از دارایی های مشتری ، 21 تأثیر احتمالی خرابی های نهادی ، 22 و ترویج فرهنگ انطباق و معاملات منصفانه است. 23
• دوم ، این قوانین مستلزم ثبت نام آژانس های پاکسازی مبادله مبتنی بر امنیت ، مخازن داده ها و تسهیلات اعدام در فعالیت های مرزی به معنای عنوان VII است. علاوه بر این ، قوانین عنوان VII را برای برخی از الزامات معامله ای برای گزارش و انتشار ، پاکسازی و اجرای تجارت برای مبادلات مبتنی بر امنیت اعمال می کنند. 24

قوانین مرزی پیشنهادی که ما در نظر می گیریم مؤلفه های مهمی برای دستیابی به هدف Dodd-Frank از تلاش برای جلوگیری از بحران های آینده هستند. با این حال ، من در مورد جنبه های پیشنهاد امروز قانون ، زمینه های نگرانی دارم و نظرات عمومی را در مورد این موضوعات دعوت می کنم. مثلا:

انطباق جایگزین و رفتار خارجی

به نظر می رسد که پیشنهاد قاعده به شدت به "انطباق جایگزین" متکی است ، چارچوبی که براساس آن کمیسیون اجازه می دهد تا با الزامات نظارتی قابل مقایسه در یک صلاحیت خارجی ، جایگزین پیروی از قانون مبادله اوراق بهادار در سال 1934 ("قانون مبادله") مربوط به امنیت شود. مبادلات مبتنی بربه طور خاص ، نمایندگی های غیر ایالات متحده که در کمیسیون ثبت نام کرده اند ، مجاز به رعایت قوانین رفتارهای خارجی ایالات متحده از طریق "انطباق جایگزین" به عنوان جایگزینی برای رعایت قانون مبادله هستند. برای اطمینان از صداقت و استانداردهای اخلاقی بالا در صنعت اوراق بهادار و همچنین ارتقاء اعتماد به نفس در بازارهای اوراق بهادار ما در بین سرمایه گذاران داخلی و خارجی ، قوانین رفتاری خارجی برای اطمینان از صداقت و استانداردهای اخلاقی بالا ضروری است. قوانین پیشنهادی به این اشخاص ثبت شده SEC اجازه می دهد تا از "انطباق جایگزین" برای قوانین رفتارهای خارجی استفاده کنند ، حتی در مورد معاملات انجام شده در ایالات متحده با افراد ایالات متحده.

به طور خاص، این رویکرد اجازه می دهد تا انطباق جایگزینی برای تراکنش های بین نمایندگی های ثبت شده غیرآمریکایی و دسته ای از طرف های متقابل که کنگره آن ها را به عنوان «موجودات ویژه» که نیاز به حمایت های پیشرفته تری دارند، شناسایی کند. 25 مشخص نیست که آیا این نمایندگی های ثبت شده غیرآمریکایی، در صورت نیاز، می توانند در راستای منافع 26 نهادهای ویژه در ایالات متحده عمل کنند یا خیر. تحت این شرایط، ایجاد یک رژیم انطباق جایگزین ممکن است این حمایت های تقویت شده را حذف کند، و اگر چنین باشد، به نظر می رسد با هدف کنگره سازگار نباشد.

بنابراین، من می خواهم نظرات نظر دهندگان را در مورد اینکه آیا رژیم انطباق جایگزین شده، سرمایه گذاران آمریکایی را به طور نامناسبی از حمایت قوانین آمریکا محروم می کند یا خیر. 27

شرکت های تابعه و شعب خارجی

علاوه بر این، در حالی که پیشنهاد قانون با «شرکت های تابعه خارجی» شرکت های آمریکایی متفاوت از «شعبه های خارجی» بانک های ایالات متحده رفتار می کند، پیشنهاد قانون به «شرکت های تابعه خارجی» اجازه می دهد تحت هر شرایطی به عنوان افراد غیر آمریکایی و «شعبه های خارجی» رفتار شوند. تحت شرایط خاص به عنوان افراد غیر آمریکایی رفتار شود. شرکت های تابعه خارجی، نهادهایی هستند که در خارج از ایالات متحده ثبت شده اند و نهادهای جداگانه ای از شرکت اصلی ایالات متحده در نظر گرفته می شوند، در حالی که شعب خارجی بخشی از واحد تجاری ایالات متحده محسوب می شوند.

در مورد شرکت های تابعه، قانون پیشنهادی از تعریف "U. S. شخص» همه شرکت های تابعه اشخاص آمریکایی که در خارج از کشور ثبت شده اند و محل اصلی تجارت خود را در خارج از کشور دارند، حتی اگر یک شرکت تابعه خارجی توسط شرکت مادر آمریکایی آن تضمین شده باشد. به نظر می رسد این رفتار با شرکت های تابعه خارجی این واقعیت را نادیده می گیرد که منابع مالی شرکت های مادر چندملیتی ایالات متحده معمولاً با منابع مالی شرکت های تابعه خارجی خود یکپارچه می شوند تا در بازار جهانی مشتقات رقابتی باشند. 28 به این ترتیب، یک شرکت تابعه خارجی یک شرکت مادر ایالات متحده، در واقع، بخشی جدایی ناپذیر و غیرقابل تشخیص از شرکت مادر ایالات متحده است. 29

با توجه به شعبه های خارجی بانک های ایالات متحده، پیشنهاد قانون با آنها به عنوان افراد غیر آمریکایی در تجارت خارجی خود رفتار می کند، حتی اگر آنها "ایالات متحده" در نظر گرفته شوند. اشخاص» برای اهداف قوانین پیشنهادی. به عنوان مثال، اگر یک شعبه خارجی از یک نهاد آمریکایی با یک فروشنده ثبت نشده غیر آمریکایی در خارج از ایالات متحده معامله کند، بسیاری از الزامات عنوان VII اعمال نمی شوند.

این روشهای درمانی "شرکتهای تابعه خارجی" و "شاخه های خارجی" ممکن است شرکت های آمریکایی را برای انجام مشاغل مبادله ای مبتنی بر امنیت خود از طریق شرکت های تابعه و شاخه های خارجی خود تحریک کند و از این طریق پتانسیل های داوری نظارتی را افزایش داده و خطراتی را ایجاد می کند که در نهایت به سواحل ما خواهد رسید. به عنوان مثال ، طبق قوانین پیشنهادی ، دو شرکت تابعه خارجی غیر ضمانت از دو نهاد جداگانه ایالات متحده می توانند در خارج از ایالات متحده در مقادیر نامحدودی از معاملات مبادله مبتنی بر امنیت شرکت کنند و مشمول عنوان VII نباشند. 31 به نظر می رسد که قوانین پیشنهادی فرض می کنند که هرگونه عدم موفقیت این شرکتهای تابعه خارجی از نظر مالی بر والدین ایالات متحده تأثیر نمی گذارد. با این حال ، حتی بدون یک تعهد قانونی ، یک شرکت مادر ایالات متحده احتمالاً اقدام به صرفه جویی در شرکتهای تابعه با مشکل مالی خود و محافظت از شهرت خود خواهد کرد. به نظر نمی رسد که قوانین پیشنهادی به طور کامل این خطرات مسری و سرریز را برطرف کنند.

به همین دلایل ، من می خواهم نظرات عمومی را در مورد (1) دعوت کنم که آیا یک شرکت تابعه متعلق به اکثریت والدین ایالات متحده ، صرف نظر از هرگونه ضمانت مالی والدین ایالات متحده ، باید در تعریف "ایالات متحده قرار داشته باشد. شخص ؛ "و (2) اینکه آیا یک شعبه خارجی از والدین ایالات متحده باید در تعریف "ایالات متحده" گنجانده شودشخص "برای همه اهداف تحت عنوان VII. 32 به ویژه ، مفسران باید به این موضوع بپردازند که آیا رویکرد پیشنهادی محافظت کافی از سیستم مالی ایالات متحده را فراهم می کند.

بازنمایی های همتای

سرانجام ، نسخه پیشنهادی به نمایندگی های طرف مقابل متکی است که آیا یک معامله درخواست می شود ، مذاکره می شود یا توسط شخصی در ایالات متحده آمریکا اجرا می شود ، به طور خاص ، شخصی که نمایندگی ها را دریافت می کند ، اگر شخص واقعی داشته باشد ، تحت عنوان VII مسئولیت پذیر نیستدانش "یک بیان نادرست. این نمایندگی ها مهم هستند زیرا بخشی از تعیین این است که آیا شخص یا معامله مشمول عنوان VII است. من معتقدم که شخصی که چنین نمایندگی هایی را دریافت می کند باید در تعیین وضعیت شخص دیگری در ایالات متحده و اینکه آیا این معامله در ایالات متحده انجام شده است ، مراقبت و کوشش معقول داشته باشد. بنابراین ، من نظرات عمومی را در مورد اینکه آیا چنین شخصی باید به انجام برخی از احتیاط های معقول و منطقی دعوت شود ، دعوت می کنم و اگر شخص می دانست یا دلیلی برای آگاهی از ارائه نادرست دارد ، باید تحت عنوان VII مسئولیت پذیر باشد.

اینها و موضوعات دیگر نیاز به تفکر بیشتری دارند و من مایلم از پیشنهاد امروز حمایت کنم زیرا ارائه این پیشنهاد برای اظهار نظر عمومی گام مهمی به جلو در توسعه نظارت نظارتی مؤثر بر بازار جهانی مشتقات عمدتاً غیرشفاف و غیرقابل تنظیم است. دریافت نظرات عمومی در مورد این موضوعات مهم است و به درخواست من، انتشار پیشنهادی شامل چندین سؤال برای جلب نظر عمومی در این زمینه ها است.

من همچنین به بازگشایی دوره نظرات در مورد سایر پیشنهادات عنوان VII رأی خواهم داد، تا اکنون که اساساً همه قوانین عنوان VII پیشنهاد شده است و نظر دهندگان می توانند ببینند این قوانین چگونه با هم کار می کنند، از نظرات اضافی بهره مند شویم.

همانطور که قوانین خود را ایجاد می کنیم، باید تلاش های مذبوحانه و کمک مالی عظیم مالیات دهندگان را که در پاسخ به بحران مالی 2008 لازم است و نقشی که بازار مشتقه در تخریب بانک های سرمایه گذاری مشهور، تحمیل زیان های بزرگ به شرکت کنندگان در بازار و ایجاد ترس ایفا کرد، یادآور شد. و وحشت در وال استریت و خیابان اصلی. یک بازار به خوبی تنظیم شده، اعتماد و اطمینان سرمایه گذاران را تقویت می کند، یک عنصر ضروری برای یک بازار مالی پر جنب و جوش و جهانی. من امیدوارم که قوانین نهایی اهداف قانون داد-فرانک را محقق کند.

در پایان، می خواهم از کارکنان برای ماه ها تلاش فوق العاده، سخت کوشی و تعهد به این قانون سازی تشکر کنم. من مشتاقانه منتظر نظراتی هستم که دریافت خواهیم کرد.

1 رجوع کنید بهکنگره ایالات متحده، قبل از کمیته فرعی تحقیقات، نظارت و مقررات، کمیته کسب و کارهای کوچک، مجلس نمایندگان ایالات متحده، شهادت در مورد به روز رسانی اجرای قانون JOBS (11 آوریل 2013)، شماره 18، موجود در http://www. sec. gov/news/testimony/2013/ts041113lnjr. htm.

2 جیمز ای. کلی، شفافیت و نظارت بانکی، 73 Alb. L. Rev. 421, 424 (2010).

3 دنیس کلهر، استفان هال و کاتلین بردلی، گزارشی از بازارهای بهتر: هزینه های فروپاشی مالی ناشی از وال استریت و بحران اقتصادی مداوم بیش از 12. 8 تریلیون دلار است، در 1 (15 سپتامبر 2012)، موجود در http.://bettermarkets.com/sites/default/files/Cost%20Of%20The%20Crisis. pdf.

4، به عنوان مثال، به گزارش کمیته امور بانکی، مسکن و شهرسازی سنا در رابطه با قانون بازسازی ثبات مالی آمریکا در سال 2010، شماره 111-176 در 29 (2010) مراجعه کنید («عوامل بسیاری منجر به این موضوع شدند. بخش مالی این کشور و مداخله دولت برای اصلاح آن، اما یکی از عوامل اصلی بحران مالی، بازار غیرقانونی مشتقات خارج از بورس ("OTC") بود.")، موجود در http://www. gpo. gov/fdsys/pkg/CRPT-111srpt176/pdf/CRPT-111srpt176. pdf.

5 ببینید، به عنوان مثال.، بانک تسویه حساب های بین المللی، آمار مشتقات فرابورس شش ماهه در پایان ژوئن 2012، جدول 19 (13 نوامبر 2012)، موجود در http://www. bis.org/statistics/otcder/dt1920a. pdf.

6 فرانک پارتنو و دیوید ای. اسکیل جونیور، وعده و خطرات مشتقات اعتباری، 75 U. Cin. L. Rev. 1019, 1036 (بهار 2007).

7 جیمز ای. کلی، شفافیت و نظارت بانکی، 73 Alb. L. Rev. 421, 424 (2010).

8 قانون اصلاحات داد-فرانک وال استریت و حمایت از مصرف کننده ("قانون داد-فرانک")، انتشارات. L. 111-203, § 410 (2010).

9 بیانیه در جلسه آزاد SEC، کمیسر SEC، لوئیس A. Aguilar، حفاظت از اقتصاد ما نیازمند سرمایه و حاشیه کافی برای مبادلات مبتنی بر امنیت است (17 اکتبر 2012)، موجود در http://www. sec. gov/news/speech/2012/spch101712laa. htm; بیانیه در جلسه آزاد SEC، کمیسر SEC لوئیس A. Aguilar، آوردن شفافیت و معامله عادلانه به بازار برای مبادلات مبتنی بر امنیت (29 ژوئن 2011)، قابل دسترسی در http://www. sec. gov/news/speech/2011/spch062911laa. htm.

10 به تعریف بیشتر «فروشنده مبادله»، «فروشنده مبادله مبتنی بر امنیت»، «شرکت کننده مبادله اصلی»، «شرکت کننده مبادله مبتنی بر امنیت عمده» و «شرکت کننده قرارداد واجد شرایط»، نسخه شماره 34-66868 (27 آوریل) مراجعه کنید.، 2012)، موجود در http://www. sec. gov/rules/final/2012/34-66868. pdf؛بخش 15F قانون بورس.

11 نگاه کنید به فرآیند ارسال برای بررسی مبادلات مبتنی بر امنیت برای تسویه اجباری و الزامات بایگانی اعلان برای آژانس های تسویه حساب؛اصلاحات فنی قانون 19b-4 و فرم 19b-4 قابل اعمال برای همه سازمان های خود تنظیمی، نسخه شماره 34-67286 (28 ژوئن 2012)، موجود در http://www. sec. gov/rules/final/2012/34-67286. pdf.

13 ثبت و تنظیم تسهیلات اجرای مبادله مبتنی بر امنیت، شماره انتشار 34-63825 (2 فوریه 2011)، موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2011/34-63825. pdf.

14 آیین نامه SBSR-گزارش و انتشار اطلاعات مبادله مبتنی بر امنیت ، انتشار شماره 34-63346 (19 نوامبر 2010) ، موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2010/34-633346. PDF ؛ثبت نام مخزن داده های مبادله مبتنی بر امنیت ، وظایف و اصول اصلی ، انتشار شماره 34-63347 (19 نوامبر 2010) ، در http://www. sec. gov/rules/proposed/2010/34-633347 موجود است. PDF

15 استثناء کاربر نهایی برای پاکسازی اجباری مبادلات مبتنی بر امنیت ، انتشار شماره 34-63556 (15 دسامبر 2010) ، موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2010/34-63556. PDF

16 محدودیت مالکیت و الزامات حاکمیتی برای آژانس های پاکسازی مبادله مبتنی بر امنیت ، تسهیلات اعدام مبادله مبتنی بر امنیت و مبادلات اوراق بهادار ملی با توجه به مبادلات مبتنی بر امنیت تحت مقررات MC ، انتشار شماره 34-63107 (14 اکتبر 2010) ،موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2010/34-63107. pdf.

17 استاندارد رفتارهای تجاری برای فروشندگان مبادله مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان در مبادله اصلی امنیت ، انتشار شماره 34-64766 (29 ژوئن 2011) ، در http://www. sec. gov/rules/proposed/2011/34 موجود است-64766. pdf.

18 ثبت نام فروشندگان مبادله مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان در مبادله اصلی امنیت ، انتشار شماره 34-65543 (12 اکتبر 2011) ، موجود در http://www. sec. gov/rules/proposed/2011/34-65543. pdf.

19 مورد سرمایه ، حاشیه و تفکیک برای فروشندگان مبادله مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان در مبادله اصلی امنیت و الزامات سرمایه برای کارگزاران ، انتشار شماره 34-68071 (18 اکتبر 2012) ، موجود در http: // www. sec. gov/قوانین/پیشنهادی/2012/34-68071. pdf.

20 نگاه کنید به قانون عمومی 111-203 ، مقدمه.

23 ، یادداشت فوق العاده 17 را ببینید.

24 این قوانین ، از جمله موارد دیگر ، برای ارتقاء مدیریت صحیح خطرات طرف مقابل ، کاهش خطرات سیستمیک و افزایش شفافیت و نظارت بر بازار مشتقات با افزایش پاکسازی متمرکز ، ضبط و تجارت طراحی شده است. این قوانین به نهادها نیاز دارند تا سیستم های مدیریت ریسک قوی را ایجاد کنند ، کتاب ها و سوابق دقیق را حفظ کنند ، کنترل های داخلی را ایجاد کنند ، با جدیت بر تجارت مبادله مبتنی بر امنیت خود نظارت کنند و یک مدیر ارشد انطباق را تعیین کنند. به بخش های 15f (f) ، 15f (g) ، 15f (j) (2) ، 15f (j) (3) ، 15f (j) (4) ، 15f (h) (1) (b) و 15f مراجعه کنید.(k) قانون مبادله.

25 کنگره قبلاً "موجودات ویژه" را به عنوان یک کلاس خاص از طرفین مبادله مبتنی بر امنیت شناسایی کرده است و حفاظت های پیشرفته و خاصی را تحت استانداردهای رفتار تجاری برای آن طرفین اعمال کرده است. به بخش 15F(h) قانون مبادله مراجعه کنید.«شرکت های ویژه»، همانطور که در بخش 15F(h)(2)(C) قانون مبادله تعریف شده است، “U. S. اشخاص» زیرا آنها اشخاص حقوقی هستند که تحت قوانین ایالات متحده سازماندهی شده اند. بخش 15F(h)(2)(C) قانون مبادله اصطلاح "شخصیت ویژه" را به عنوان "(i) یک آژانس فدرال تعریف می کند.(ii) یک ایالت، آژانس ایالتی، شهر، شهرستان، شهرداری، یا سایر زیرمجموعه های سیاسی یک ایالت یا؛(iii) هر طرح مزایای کارکنان، همانطور که در بخش 3 قانون امنیت درآمد بازنشستگی کارکنان در سال 1974 تعریف شده است.(IV) هر طرح دولتی، همانطور که در بخش 3 قانون امنیت درآمد بازنشستگی کارمندان 1974 تعریف شده است. یا (v) هرگونه موقوفه، از جمله موقوفه ای که سازمانی است که در بخش 501(c)(3) قانون درآمد داخلی 1986 توضیح داده شده است."

26 به بخش 15F(h)(4)(B) قانون مبادله مراجعه کنید.

27 من البته در مورد تأثیرات احتمالی قوانین ما بر رقابت آگاه هستم. با این حال ، من معتقدم که نظارت قوی و مؤثر توسط کمیسیون باعث افزایش رقابت ، تشویق کارآیی و تأمین نقدینگی با ترویج شفافیت ، کاهش خطرات سیستمیک ، محافظت از همتایان و اطمینان از صداقت و یکپارچگی در بازار مشتقات می شود. به عنوان مثال ، فعالیت های مبادله ای مبتنی بر امنیت مرزی را ببینید. مجدداً تنظیم مقررات SBSR و برخی از قوانین و فرم های مربوط به ثبت فروشندگان مبادله مبتنی بر امنیت و شرکت کنندگان اصلی مبادله مبتنی بر امنیت ("انتشار مرزی") ، بخش شانزدهم.(بخش تجزیه و تحلیل اقتصادی و رقابت ؛ قوانین پیشنهادی احتمالاً باعث افزایش رقابت و مشارکت در بازار ایالات متحده می شود زیرا الزامات عنوان VII احتمالاً باعث افزایش ایمنی و صدا ، شفافیت و رقابت می شود.). شناسه ، بخش XV. C. 3. و پاورقی های همراه (بخش تجزیه و تحلیل اقتصادی و کارآیی ؛ کاربرد پیشنهادی عنوان VII به طور بالقوه می تواند حجم معاملات را در مکان های شفاف افزایش دهد و افزایش نقدینگی می تواند منجر به افزایش راندمان قیمت شود.). همچنین ، بررسی ائتلاف برنامه ریزی مالی (8 مارس 2013) (این نظرسنجی نشان می دهد که 84 ٪ از آمریکایی ها می خواهند دولت فدرال نقش فعالی در حمایت از سرمایه گذاران داشته باشد.) ، موجود در http://www. financialplaingcoalition.com/docs/assets/59d91618-0b2f-4937-04e99c3e324a05e9/financialplaingcoalitionmarch2013surveyomnibustoplineresults. pdf. ؛استیو A. رامیرز ، ترس و سرمایه داری اجتماعی: قانون و اقتصاد کلان اعتماد به نفس سرمایه گذار ، 42 Washbu L. J. 31 ، 36-58 (پاییز 2002) (مقررات مالی با ارتقاء اعتماد به نفس سرمایه گذار نقش مهمی در ثبات کلان اقتصادی دارد.)

28 نگاه کنید ، مایکل گرینبرگر ، مقررات فرازمینی قانون Dodd-Frank از مالیات دهندگان ایالات متحده از وثیقه های جهانی ، بررسی قانون UMKC ، 80 UMKC L. Rev. 965 ، 975-76 (تابستان 2012) محافظت می کند.

30 اظهار نظر از بازارهای بهتر به کمیسیون اوراق بهادار و بورس ، مقررات مرزی ، در صفحه 2-3 (19 آوریل 2013) ("استانداردهای نظارتی مرزی ضعیف نه تنها باعث افزایش ظرافت خطر و عدم موفقیت سیستمیک جهانی می شود، آنها تهدیدی ویژه برای منافع ایالات متحده ایجاد می کنند ... تمایزاتی مانند "شعبه" در مقابل "شرکت تابعه تضمین شده" توهم درجات مختلف مصونیت از مسری را ایجاد می کند که در واقعیت وجود ندارد. علاوه بر این ، آن را از طریق ماده بالا می برد و از خود استفاده می کند. ")؛نامه اظهار نظر از آمریکایی برای اصلاحات مالی به کمیسیون معاملات معاملات آینده کالا (14 ژوئن 2012) ("عدم اعمال حمایت از Dodd-Frank برای شرکتهای تابعه خارجی بانکهای ایالات متحده به وال استریت اجازه می دهد با حرکت دادن به مبادلات خود به راحتی از مقررات مالی ایالات متحده فرار کند. در خارج از کشور. ").

31 تحت نسخه پیشنهادی ، یک شرکت تابعه خارجی که توسط یک نهاد آمریکایی تضمین شده است ، متفاوت از یک شرکت تابعه خارجی غیر ضمانت شده است. به عنوان مثال ، یک شرکت تابعه تضمین شده ممکن است در صورتی که مبلغ معاملات آن از آستانه DE Minimis باشد ، تحت الزامات ثبت نام یک شرکت کننده در مبادله بزرگ مبتنی بر امنیت باشد. در صورت نیاز به ثبت نام به عنوان یک شرکت کننده اصلی مبادله مبتنی بر امنیت ، از جمله موارد دیگر ، سرمایه و الزامات حاشیه ای نیز تحت تأثیر قرار می گیرد. نسخه پیشنهادی فرض می کند که خطرات آلودگی و سرریز یک شرکت تابعه خارجی تضمین شده از طریق قوانین مرتبط با تعیین کننده شرکت کننده مبادله اصلی مبتنی بر امنیت موجود خواهد بود. وثیقه 180 میلیارد دلاری AIG توسط مالیات دهندگان آمریکایی نشان می دهد که چگونه می توان وضعیت مالی یک موسسه بزرگ مالی ایالات متحده را با افزایش و اثرات مسری فعالیت های تجاری مشتق شرکت تابعه خارجی خود خرد کرد. نگاه کنید به گرینبرگر ، یادداشت فوق العاده 28 ، در 976 ("183 میلیارد دلار کمک مالی از گروه بین المللی آمریکایی (AIG) ثابت می کند که ثبات مالی حتی یک موسسه بزرگ مالی ایالات متحده می تواند با شیوه های تجاری غیرمسئولانه یک شرکت تابعه خارجی کمرنگ شود. ") ؛به عنوان مثال مراجعه کنید، دفتر پاسخگویی دولت ، ریسک سیستمیک: نظارت نظارتی و ابتکارات اخیر برای رفع ریسک ناشی از مبادلات پیش فرض اعتباری ، GAO-09-397T (مارس 2009) ، در 15 ("سقوط نزدیک AIG خطر از قرار گرفتن در معرض بزرگ را نشان می دهد. CDS. ") ، موجود در http://www. gao. gov/new. items/d09397t. pdf ؛Tom C. W. Lin ، سرمایه گذار جدید ، 60 UCLA L. Rev. 678 ، 715 (فوریه 2013) ("شکست احتمالی در سال 2008 مبادله پیش فرض اعتباری که توسط یک شرکت تابعه گروه بین المللی آمریکایی (AIG) در لندن خریداری شده و توسط همه خریداری شده استبانکهای بزرگ سرمایه گذاری در بحران بحران مالی بودند. ") ؛Seema G. Sharma ، مشتقات بدون نسخه: دوره جدیدی از مقررات مالی ، 17 L. & Bus. Rev. Am. 279 ، 287 (بهار 2011) ("با توجه به اندازه موقعیت مشتقات OTC AIG ، برای ثبات بازارهای مالی ایالات متحده از عدم موفقیت غول بیمه و با ترس از تأثیر دومینو ورشکستگی AIG ،" فدرال "وجود دارد. ذخیره و خزانه داری ده ها میلیارد دلار را به AIG وارد کرد ، بخش عمده ای از آن به طرفداران مشتقات خود رفت و حاوی سرریز بود. ") (با استناد(2009)) ؛انتشار مرزی ،

بخش II. A. 6. (ب) و پاورقی های همراه (بحث در مورد "طبیعت جهانی و بهم پیوسته بازار مبادله مبتنی بر امنیت").

با این وجود ، وجود یا عدم وجود ضمانت مالی ممکن است تعیین کننده خطرات مسری و سرریز باشد که توسط یک شرکت تابعه خارجی در شرکت مادر خود ایجاد شده است. به عنوان مثال مراجعه کنید، Arthur E. Wilmath ، جونیور ، تحول خدمات مالی ایالات متحده ، 1975-2000: رقابت ، ادغام و افزایش خطرات ، 2002 U. Ill. L. Rev. 215 ، 446 و n. 1029-1030 (2002) ("علاوه بر این ، در طی یک بحران اقتصادی-وقتی سرمایه گذاران و طلبکاران نسبت به صداقت واسطه های مالی اطمینان ندارند-بانکها و سایر موسسات مالی بدون توجه به تشریفات شرکتها ، منافع شهرت قدرتمندی در نجات خود را در نجات خود دارند. جدایش، جدایی."). همانطور که توسط یک مفسران خاطرنشان کرد ، "در شرایط استرس بازار ، یک معامله گر بزرگ به سادگی نمی تواند خسارات شهرتی را که با اجازه دادن به یک شرکت تابعه فراهم می شود ، تحمل کند ، حتی اگر این شرکت تابعه به صراحت تضمین نشده باشد."نامه اظهار نظر از بازارهای بهتر به کمیسیون معاملات معاملات آینده کالا ، ارائه راهنمایی های تفسیری بیشتر و بیانیه سیاست: استفاده از مرزهای مرزی برخی از مقررات مبادله ای از قانون مبادله کالا (RIN 3038-AD85) ، در ص. 3 (15 فوریه 2013).