همبستگی ، متنوع سازی نمونه کارها ، رفتار سرمایه گذاران و روانشناسی: شواهدی از بازارهای سهام کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور

مسئله همبستگی ها هنوز هم در امور مالی بین المللی بسیار مهم و قابل بحث است. سطح بهینه و قابل توجهی از هماهنگی برای سرمایه گذاران بسیار مطلوب است و بیشتر به تصمیمات سرمایه گذاران (رفتار و روانشناسی) بستگی دارد. ما از گروههای فرکانس و زمان و تجزیه و تحلیل موجک مبتنی بر چند مقیاس برای بررسی همبستگی بین بازارهای کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور برای تخصیص بهتر دارایی و استراتژی های متنوع سازی نمونه کارها استفاده می کنیم. نتایج نشان می دهد که سطح قابل توجهی از همبستگی بین بازار سهام معمولی و اسلامی در کشورهای توسعه یافته و نوظهور مشاهده می شود و از نظر خاصیت دامنه زمان و فرکانس آن متفاوت است. به ویژه ، وابستگی بین سهام سهام معمولی و اسلامی در مقیاس 4-512 باند قوی است. با این حال ، بازار سهام اسلامی ایالات متحده سطح بالاتری از انسجام با بازار سهام اسلامی انگلستان ، ژاپن و چین را نشان می دهد ، در حالی که سطح نسبتاً پایین تری از همبستگی با بازارهای سهام چینی ، مالزی و اندونزی اسلامی تشخیص داده می شود. این یافته ها بیشتر تأیید می کنند که بازارهای سهام کشورهای توسعه یافته به طور قابل توجهی تحت تأثیر GFC در سال 2007-2008 و بحران بدهی اروپا در سال 2012 قرار دارند ، در حالی که این روند به طرز شگفت آور در بازارهای نوظهور در مقیاس مشابه مشاهده نمی شود. بنابراین ، این بحران ها در را برای گرفتن مزایای تنوع نمونه کارها از بازارهای سهام کشورهای در حال ظهور باز کرده است. این یافته ها بینش های جالبی را برای سیاست گذاران ، سرمایه گذاران و مدیران صندوق برای تنوع نمونه کارها و استراتژی های مدیریت ریسک ارائه می دهد.

کلید واژه ها:

1. معرفی

جهانی سازی یک فرایند یکپارچه را توصیف می کند که جریان سرمایه را از کشورهای مرزی افزایش می دهد. این ارتباطات مالی را در سراسر جهان ایجاد کرده است (Obstfeld 2021). از این رو ، جهانی سازی و همبستگی های بازار مالی بخش هایی از اقتصاد مدرن است که در افزایش روابط تجاری و پدیده های اقتصادی و تجاری از سطح داخلی تا منطقه ای و منطقه ای تا بین المللی و برای یک بازار گسترده تر در سراسر جهان مورد استفاده قرار گرفته است (Boako وAlagidede 2017 ؛ Dewandaru و همکاران 2014). از دیدگاه تاریخی ، بازارهای مالی جهانی با روند جهانی سازی از اواسط دهه 1980 افزایش یافته و پیوندهای بین کشورهای توسعه یافته و نوظهور را تقویت می کنند (OECD 2018). این روند به دلیل پیشبرد فناوری اطلاعات ، باز بودن تجارت و آزادسازی مالی بلوغ شده است (Balli et al. 2015 ؛ Goldstein 2012).

علاوه بر این ، روند اخیر در بازارهای مالی یکپارچه تر شده و ارتباط پیچیده بین بازده و متغیرهای خرد اقتصادی را حفظ کرده است. بنابراین ، روند در بازارهای سرمایه برای پیش بینی به دلیل پیوندهای پیچیده چالش برانگیز است. سرمایه گذاران بازار سهام با چالش های بیشتری روبرو هستند. آنها به ویژه نگران تصمیمات سرمایه گذاری خود به دلیل کمبود اطلاعات هستند (ژانگ و همکاران 2018). همبستگی های بازار سهام نه تنها به نحوه تغییر این بازارها بستگی دارد و روابط را در دوره های طولانی مدت و نگهدارنده کوتاه مدت نشان می دهد ، بلکه همچنین چگونه می توانند با پاسخ به اطلاعات جهانی ، تمرکز خود را بر روی خصوصیات دامنه فرکانس پویا و روانشناسی سرمایه گذاران حفظ کنند. جریان (علمی و همکاران 2019 ؛ Buriev et al. 2018). این تحولات فن آوری باعث شده است که افراد به سطح نهادی ، ملی و بین المللی نزدیک شوند. حرکت سهام می تواند بر این وقایع تأثیر بگذارد ، و همچنین سایر قیمت های دارایی که مایل به افتتاح افق سرمایه گذاری در مرزهای بین کشور است (خان 2011). بنابراین ، علایق تحقیقاتی اخیر از پیش بینی روند واحد بازار به همبستگی های مختلف بازار تغییر کرده است.

در مقابل ، بازارهای جهانی شده به طور فزاینده ای باعث ایجاد شکاف قیمت گذاری در بین چندین بازار سهام شده اند و باعث می شود ملل مستعد ابتلا به ضربات مالی جهانی باشند. بنابراین ، مزایای جهانی سازی در بحران مالی جهانی به دلیل اعتماد به نفس در بازارهای بین ارتباط که وضعیت مالی را در بازارهای بین المللی تبلیغ می کند ، به کار گرفته شد (Lehkonen 2014). همبستگی های بازار مالی اتاق کافی را ایجاد کرده و باعث افتتاح ویندوزهای جدید برای سرمایه گذاران برای کسب و دفاع از تخم های لانه خود در برابر مفاهیم و افق های مختلف اقتصادی شده است (Sahabuddin و همکاران 2020). از این نظر ، بازارهای سهام اسلامی نه تنها به عنوان یک جایگزین مناسب ظاهر شده اند بلکه در طول بحران نیز در مقایسه با بازارهای اصلی به دلیل نرخ رشد سریع و ویژگی های قابل توجه قانون شریعت ، ایمن تر و انعطاف پذیر تر بودند (احمد 2018 ؛ Bhuiyan و همکاران. 2018 ؛ Ng et al. 2017 ؛ Saiti 2015). با این وجود ، وابستگی و همبستگی بازارهای مالی هنوز هم در راه های مالی بین المللی که در سالهای اخیر مورد توجه قابل توجهی قرار گرفته اند ، موضوعات بحث برانگیز هستند (احمد و هوو 2019 ؛ لی و همکاران 2021). از این رو ، رفتار و روانشناسی سرمایه گذار برای استراتژی های تعادل در معرض خطر و تخصیص دارایی مهم است. در غیر این صورت ، آنها نتوانند مزایای آن را از افق نمونه کارها خود دریافت کنند (Aamir and Shah 2018 ؛ Chuluun 2017 ؛ Panda and Nanda 2017). این موضوعات ما را به تحقیق در مورد وابستگی و هماهنگی بین بازارهای سهام کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور در گروههای فرکانس و زمان و رویکردهای موجک مبتنی بر چند مقیاس تشویق می کند. موجک ها یک رویکرد قدرتمند و پویا مبتنی بر چند مرحله ای هستند که تلاش برای غلبه بر موانع برآورد پارامتری سری زمانی تحت دستورالعمل های مدل قیمت دارایی سرمایه (CAPM) را امکان پذیر می کنند. علاوه بر این ، این فرضیه جداشدگی و ناهمگونی بازده دارایی را با مشاهده الگوهای خطر مختلف بین بازارهای سهام معمولی و اسلامی توضیح می دهد (آناس و همکاران 2020 ؛ شریف و همکاران 2020).

بنابراین ، مطالعه حاضر به دنبال بررسی سطح پویا حرکات مشترک برای بهینه سازی نمونه کارها است. بینش تازه از بسیاری جهات به این مطالعه کمک می کند. اول ، این مطالعه نه تنها ادبیات فعلی را در مورد خواص متغیر زمان گسترش می دهد بلکه آنها را از دیدگاه دامنه فرکانس و زمان نیز بررسی می کند تا مقدار حرکات پویا را کمیت کند. دوم ، تعیین سطح بهینه همبستگی هنوز هم برای سرمایه گذاران با افق محیط سرمایه گذاری متفاوت و جایگزین بسیار مهم و مطلوب است. سوم ، سطح بهینه از حرکت همزمان منجر به افزایش سود و کاهش الگوهای خطر در کلاسهای مختلف دارایی می شود. سرانجام ، این پدیده ها پیامدهای اساسی و پیامدهای عملی را برای رفتار و روانشناسی سرمایه گذاران ، تنوع نمونه کارها و استراتژی های ریسک و سوزش ارائه می دهند (Mensi et al. 2017b ، 2018 ؛ Ying et al. 2020).

2. بررسی ادبیات

پیامدهای نظری در امور مالی بین المللی برای تنوع نمونه کارها بسیار انگیزه دارد. سطح هماهنگی بهینه همیشه برای بازده مورد انتظار از دیدگاه سرمایه گذاران مطلوب است. از این رو ، مزایای تنوع همبستگی و نمونه کارها شیمی جالبی را در افق های مختلف سرمایه گذاری حفظ کرده است. به عنوان مثال ، مزایای همبستگی و فواصل متنوع سازی نمونه کارها در مخالفت قرار دارند (LOH 2013 ؛ Aloui et al. 2015). به طور خاص ، برای بازارهای سهام ، هنگام نشان دادن سطح نسبتاً بالایی از همبستگی ، احتمال بالایی برای از دست دادن مزایای تنوع نمونه کارها وجود دارد. در مقابل ، یک سطح نسبتاً ضعیف یا پایین تر از همبستگی نشان دهنده مزایای بهتری برای تنوع نمونه کارها است (Rua and Nunes 2009).

علاوه بر این ، مارکوویتز (1958) و گروبل (1968) آثار اصلی را برای تنوع بین المللی نمونه کارها ایجاد کردند. آنها پیشنهاد کردند که تنوع سرمایه گذاری ممکن است نقش مهمی در کاهش خطر سرمایه گذاری یا اوراق بهادار داشته باشد. از دیدگاه بین المللی ، حرکات بازار در افق های مختلف سرمایه گذاری برای استراتژی های سرمایه گذاری و تصمیمات متنوع سازی نمونه کارها ضروری است. هنگامی که دو یا چند بازار در یک جهت مشابه حرکت می کنند ، همبستگی در بین کلاس های دارایی بطور قابل توجهی افزایش می یابد. این جنبش ممکن است بازده یا مزایای تنوع پرفروش را تعدیل کند (سونگ و همکاران 2021). قابل توجه است که این همجوشی ممکن است در پاسخ به تنظیم نمونه کارها ، میزان همبستگی را تغییر دهد (شیائو و Dhesi 2010). با این حال ، نتایج بالقوه کانال های خارج از کشور می تواند محقق شود که الگوهای بازگشت در بازارهای داخلی دقیقاً با نتایج موجود در بازارهای بین المللی همراه نباشد. این شواهد نشان می دهد که یک سطح نسبتاً پایین از حرکت مشترک با مزایای برتر نمونه کارها در سراسر جهان ، بدون در نظر گرفتن کشور همراه است. سرمایه گذاران مشتاق هستند که با اختصاص وجوه و دارایی های خود به چشم اندازهای مختلف ، ریسک را کاهش دهند و فرصت ها را بدست آورند. بنابراین ، سرمایه گذاران دوست دارند استراتژی های سرمایه گذاری خود را در خطوط مختلف تولید توزیع کنند. آنها ممکن است اجازه خرید سهام از شرکت های خارجی یا بازارها را بدهند (پاندا و ناندا 2017). مطالعات مربوط به همبستگی بورس سهام بر اساس آخرین ادبیات مربوطه در مورد بازارهای مالی بین المللی (Antar and Alahouel 2019) به صورت تجربی مورد بررسی قرار گرفته است. با این وجود ، پیامدهای متنوع سازی نمونه کارها از نظر خاصیت دامنه زمان و فرکانس به اندازه کافی مشخص نشده است (Rahim and Masih 2016).

با این وجود ، Majdoub و Mansour (2014) با استفاده از رویکردهای چند متغیره گارچ ، اثرات سرریز نوسانات بین پنج بازار سهام کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور را بررسی کردند. آنها دریافتند که کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور اسلامی با گذشت زمان ارتباط محکمی را نشان نمی دهند. علاوه بر این ، Saiti و همکاران.(2014) اظهار داشت که بازارهای سهام اسلامی فرصت های بهتر نمونه کارها را برای کشورهای توسعه یافته به نمایش می گذارند. ABBES و Trichilli (2015) وابستگی بین پویا بین بازار سهام اسلامی کشورهای پیشرفته و در حال ظهور را در هر دو دوره آرام و پرتحرک با استفاده از یک تکنیک همبستگی بررسی کردند. آنها مشاهده کردند که کشورهایی که در گروه های اقتصادی مشابه قرار دارند ، هیچ فرصت متنوع سازی ارائه نمی دهند. با این حال ، کشورهایی که در گروه های مختلف اقتصادی در بین کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور اسلامی قرار دارند ، فضای کافی برای مزایای بهتر تنوع در نمونه کارها ایجاد می کنند. به طور مشابه ، Yilmaz و همکاران.(2015) تأثیر مالی بیش از حد جهانی را در شاخص های سهام بخش عمده اسلامی با استفاده از مدلهای DCC-GARCH و DECO بررسی کرد. آنها نشان دادند كه نه تنها مالی سازی ، بلكه اصول محکم و عوامل اقتصادی واقعی نیز نقش مهمی در رشد ارزش سهام اسلامی دارند. این یافته ها حاکی از آن است که شاخص های سهام اسلامی نیز مایل به قرار گرفتن در معرض شوک های جهانی هستند ، زیرا به سرمایه گذاران کمک می کند تا ساختار شاخص های سهام اسلامی را بدانند (ناگایف و همکاران 2016). با این حال ، منسی و همکاران.. شواهد تجربی گزارش دادند كه همبستگی شرطی قابل توجه است و وابستگی متغیر زمان بین همه شاخص های زوج را نشان می دهد ، به جز بخش های ابزار و ارتباط از راه دور. علاوه بر این ، کبیر و همکاران.(2017) و Majdoub و همکاران.(2018) پیشنهاد کرد که سهام اسلامی به دلیل ویژگی های متمایز قانون شریعت ، فرصت های بهتر نمونه کارها را ارائه می دهد. بنابراین ، سرمایه گذاران مسلمان نه تنها مایل به کسب حداکثر بازده هستند بلکه می خواهند بازتاب ارزشهای اخلاقی و مذهبی خود را در سرمایه گذاری خود ببینند.

Saiti و Noordin (2018) گزارش دادند که سرمایه گذاران مستقر در مالزی سرمایه گذاری های خود را در ده کشور بزرگ کشور آسیای جنوبی و کشورهای توسعه یافته مانند چین ، ژاپن ، هنگ کنگ ، هند ، انگلیس ، ایالات متحده ، کانادا ، فرانسه ، آلمان و سوئیس متنوع کردند. بازارهای سهام متعارف و اسلامی مبتنی بر بازده های بهتر از اوراق بهادار ترکیبی خود بین شاخص های سهام اسلامی و معمولی به دست آوردند. علاوه بر این ، این مطالعه ، ریسک های ریسک و مرزهای Chasers را مشخص می کند. از این رو ، شاخص های سهام اسلامی با مخاطبان ریسک و شاخص های سهام معمولی از مرزهای ریسک دم برخورد می کنند. در مطالعه اخیر خود ، یینگ و همکاران.(2020) از یافته های مطابق با مطالعه قبلی بیکر و همکاران پشتیبانی کرد.(2012). آنها اظهار داشتند كه سرمایه گذاران تقاضای كم برای محصولات ایمن را در طی دوره ای با احساسات بالا نشان می دهند ، در حالی كه سرمایه گذاران مشتاقانه منتظر كیفیت در طی یك دوره نگه داشتن احساسات هستند. Khalfaoui و همکاران.(2015) تجزیه و تحلیل سرریز و نوسانات بین بازار نفت و سهام کشورهای G7 را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد. آنها با استفاده از رویکرد MGARCH مبتنی بر موجک ، از میانگین و نوسانات قیمت نفت و بازار سهام در افق های زمانی مختلف استفاده کردند. نتایج آنها شواهد محکمی در مورد سرریزهای نوسانات قابل توجه بین بازار نفت و سهام و همچنین همبستگی های متغیر زمان برای جفت های مختلف بازار نشان می دهد. منسی و همکاران.(2017a) سرریز ریسک بین بازار سهام کشورهای توسعه یافته و در حال ظهور را بررسی کرد. آنها مشاهده می کنند که نوسانات نوسانات قابل توجهی و متغیر بین بازارهای نفت و سهام وجود دارد. علاوه بر این ، Bouri و همکاران.(2018) بررسی نوسانات بین بازارهای توسعه یافته و کالا را بررسی کرد. آنها از مدل خودگردان وکتور گرافیکی بیزی استفاده کردند. آنها دریافتند که پیش بینی پذیری به VIX های جهانی و منطقه ای بستگی دارد. علاوه بر این ، بوری و همکاران.(2020) نقش پروکسی های چرخه تجارت را که با شکاف خروجی در سطح جهانی ، منطقه ای و محلی به عنوان پیش بینی کننده بالقوه نوسانات بازار سهام در کشورهای BRICS اندازه گیری شده است ، مورد بررسی قرار داد. آنها دریافتند که کشورهای در حال ظهور BRICS وقتی صحبت از نقش نسبی عوامل خاص و خاص است ، الگوی نسبتاً ناهمگن را نشان می دهند. در سال 2022 ، Sifat و همکاران.(2022) انتقال ریسک نقدینگی بین بانکی به BRICS در دوره های بحران را مورد مطالعه قرار داد. نتایج آنها نشان می دهد ارتباطات ضعیف بین بازار اعتباری بین بانکی و سیاست های پولی ایالات متحده و شرایط بازار.

در مجموع، چند مطالعه تجربی محدود، تا جایی که می دانیم، ویژگی های حوزه فرکانس-زمان را در میان بازارهای سهام سنتی و اسلامی در کشورهای نوظهور و توسعه یافته همراه با ایجاد پیوندی با احساسات و روان شناسی سرمایه گذاران بررسی کرده اند. مطالعه حاضر این شکاف ها را با استفاده از یک رویکرد موجک مبتنی بر چند مقیاس پر می کند.

3. روش شناسی

3. 1. داده ها

داده های این مطالعه از سه کشور توسعه یافته (ایالات متحده آمریکا، انگلستان و ژاپن) و سه کشور در حال توسعه (مالزی، اندونزی و چین) به دست آمده است. قیمت پایانی روزانه از شاخص های منتخب گرفته شده و دوره در نظر گرفته شده از 26 مهر 1386 تا 7 خرداد 1397 بوده است. حرکت مشترک را برای مزایای بهتر تنوع سبد سهام بررسی کنید. تمام داده ها از DataStream به دست آمده است. محققان یک مقایسه جفت همسان بین دو گروه انجام دادند زیرا اندازه گیری های مرسوم و اسلامی برای مدت زمان یکسانی ارزیابی شدند.

همراه با شاخص های اصلی، چندین کشور مسلمان و غیرمسلمان شاخص های مبتنی بر شریعت را برای پاسخگویی به تقاضای محصولات و خدمات مالی اسلامی راه اندازی کرده اند. جدول 1 فهرست انتخاب شده از متغیرها را نشان می دهد. داو جونز یکی از بزرگترین شرکت های ارائه دهنده شاخص در جهان است. آنها DJIMI را در سال 1999 راه اندازی کردند. FTSE دومین ارائه دهنده شاخص در جهان است. آنها شاخص های خود را در سال 1999 برای بورس لندن راه اندازی کردند. استاندارد اند فقیر (S& P) یکی دیگر از بزرگترین ارائه دهندگان شاخص است و آنها شاخص های شرعی خود را در سال 2006 ایجاد کردند. در نتیجه، بسیاری از کشورهای توسعه یافته و در حال توسعه مانند ژاپن، چین و اندونزی از این روش پیروی کرده اند تا تقاضا برای محصولات شریعت معیار را برآورده کنند..

3. 2. مشخصات مدل

پژوهش حاضر مدل خود را با استفاده از فرم بازده قیمت سهام مشخص کرد. شکل بازده داده ها در معیارهای لگاریتم طبیعی به صورت درصد ضرب در 100 بیان می شود. از این رو، فرآیند تبدیل بازده محبوب مانند قیمت های فعلی شاخص سهام (P_t، و تقسیم بر قیمت های روزهای قبل (ص_{t −1}). در اینجا فرمول فرم بازگشت را نشان می دهیم:

Rt = log ( Pt P t - 1 ) × 100 = ( log P t - log P t - 1 ) × 100

در اینجا، R_tنشان دهنده شاخص بازده سهام و P است_tو پ_{t −1}قیمت سهام روزهای فعلی و روزهای گذشته را به ترتیب نشان دهید. از دست رفته داده ها و اختلاف زمان به دلیل تعطیلات بانکی و عمومی یا دلایل دیگر در بازارهای مختلف با استفاده از قیمت های روز گذشته تنظیم می شود. به گفته چیانگ و همکاران.(2007) ، یک بار فرض بر این بود که جدیدترین روزهای روز بدون تغییر باقی مانده است و آنها باید مانند قیمت های روز گذشته بمانند.

با این حال ، رویکرد موجک در سالهای اخیر به طور گسترده ای به عنوان یک رویکرد اقتصادی پویا مورد استفاده قرار گرفته است (تین و هونگ 2022 ؛ ووکوویچ و همکاران 2021). این نه تنها برای فعالیتهای سیگنال و پردازش تصویر در رشته های مهندسی و فیزیک محبوب است بلکه در ادبیات امور مالی و علوم اجتماعی نیز کاربردهای گسترده ای دارد. همراه با خصوصیات پردازش سیگنال ، به طور انتقادی ویژگی های دامنه زمان و فرکانس را در برنامه های مالی بررسی می کند. نکته قابل توجه ، تمرکز اصلی این رویکرد اندازه گیری سطح قابل توجهی از وابستگی و همبستگی در خواص چند مرحله ای است. این روش می تواند داده ها را به مقیاس های مختلف تجزیه کند. بنابراین ، بر خلاف تکنیک های سری زمانی استاندارد می تواند نتایج قوی را ارائه دهد (فرر و همکاران 2016). علاوه بر این ، ویژگی های فرکانس و باند زمانی روش بهتری برای درک سطح بالاتر (و پایین) همبستگی برای تصمیمات سرمایه گذاری در آینده فراهم می کند (Aguiar-Conraria و همکاران 2008). نکته قابل توجه ، این تکنیک نوپا در مورد هم افزایی اقتصادی که می تواند بر کاستی های روشهای شکستن ساختاری و اصطلاحات خطا غلبه کند ، بحث می کند (Antonakakis et al. 2018 ؛ Yang et al. 2017). عملکرد موجک به شرح زیر است:

ψ τ ، s (t) = 1 |S |ψ (t - τ s) s ، τ ϵ r ، s ≠ 0

جایی که S و τ به ترتیب طول و بومی سازی پارامتر را نشان می دهد. به عبارت دیگر ، S عادی سازی و 1 نمایشگاه دینامیک مقیاس فرکانس و زمان را نشان می دهد. علاوه بر این ، موجک مبتنی بر Morlet در این مطالعه استفاده می شود ، که عملکرد پدر (صاف ترین) و مادر (جزئیات) خانواده Wavelet را توضیح می دهد (Reboredo et al. 2017). این عملکرد به شرح زیر است:

ψ دوره ی فارکس...