ریسک سرمایه گذاری کم بتا

در این پست وبلاگ، برخی از سوالاتی را که مشتریانی که در استراتژی های بتا پایین سرمایه گذاری کرده اند از ما پرسیده اند را بررسی می کنیم: چه کاری باید انجام دهم؟آیا مزایای کم بتا حذف شده است، یا سال 2020 به جای تغییرات ساختاری ناشی از دلایل خاص بود؟آیا سهام های فناوری محافظ نزولی جدید هستند؟

وعده بتای پایین برای بازدهی بهتر با ریسک تعدیل شده توسط عملکرد اخیر به چالش کشیده شده است.

دانشگاهیان معتقدند تئوری های بی شماری برای درک اینکه چرا ریسک بتا در بازار سهام جبران نمی شود. یکی از توضیحات برای عملکرد بهتر بتا پایین به دلیل معیارهای مدیریت فعال است. از آنجایی که مدیران فعال معمولاً به معیارهای دارای وزن محدود می شوند، کمتر احتمال دارد که پرتفوی خود را در معرض قرار گرفتن در معرض منفی متوسط تا قوی در معرض بتا قرار دهند. 1 بعلاوه، برخی از سرمایه گذاران فردی تمایل به ترجیحات نوع قرعه کشی دارند و در جستجوی بازده بالا، از سهام کم ریسک اجتناب می کنند. 2 این اثرات فرصتی را برای سرمایه گذارانی ایجاد می کند که با موانع ساختاری یکسانی مواجه نیستند یا در معرض همان سوگیری ها نیستند. با توجه به این توضیحات، سرمایه گذاران در استراتژی های کم ریسک انتظار دارند بازده تعدیل شده ریسک بالاتری در دوره های طولانی داشته باشند.

با این حال، عملکرد اخیر بتا پایین به طور قابل توجهی در بازار عقب مانده است. 3 این به دلیل عملکرد قوی بازار پس از کاهش بودجه مرتبط با کووید-19 در اوایل سال 2020 است. از آوریل 2020 تا پایان ژوئن 2021، S& P 500 50. 9 درصد بازدهی داشت، در مقایسه با 29 درصد برای iShares MSCI USA Min Vol ETF.. از آنجایی که استراتژی های کم نوسان از نظر ساخت وساز دارای مواجهه با بازار کم هستند (بتای حداقل شاخص نوسان برای S& P 500 0. 75 است)، برخی از این عملکرد ضعیف انتظار می رود. بازده مورد انتظار USMV در این دوره بر اساس بتا تعدیل شده 38. 1٪ بود. در یک بهبودی بسیار قوی که استراتژی های ریسک پذیر غالب شده اند، جای تعجب نیست که استراتژی های ریسک زدایی مانند کم ریسک عقب مانده باشند.

از نظر تاریخی، سهام کم ریسک نسبت های شارپ بالاتری داشته اند.

ما داده های عملکردی را که توسط Beta Quintiles ساخته شده توسط کنت فرانسوی جمع آوری شده است ، می گیریم. 4 همانطور که در جدول 1 مشاهده می شود ، بازده سالانه به هر یک از سطل های بتا نسبتاً ثابت بود ، با کمترین سهام بتا 12. 28 ٪ در ماه و بالاترین سهام بتا 10. 35 ٪ بازگشت. در حالی که بازده بلند مدت تقریباً یکسان بود ، بازده سهام پایین بتا تقریباً نیمی از نوسانات سهام بتای بالا بود. نتیجه یک نسبت شارپ برای سهام کم بتا 0. 86 در مقابل 0. 39 برای سهام بتا بالا بود. این یافته کلیدی است که از آنجا که مطالعات کلیدی دانشگاهی در مورد اثر کمبودی کم تغییر می کند بدون تغییر است: سهام در معرض خطر بالاتر تقریباً همان بازده سهام در معرض خطر پایین است اما خطر بسیار بالاتری دارد-استثناء این است که برای بالاترین ریسکسهام ، بازده "بی نظیر" کم است. 5 بنابراین ، سهام کم بتا یک سرمایه گذاری جذاب تر از دیدگاه نسبت شارپ است. جدول 1 همچنین نشان می دهد که همان الگوی فقط برای سهام بزرگ درپوش برگزار می شود. حتی در طی 10 سال گذشته ، با وجود عملکرد قوی کلاه های مگا مانند Faang (فیس بوک ، آمازون ، اپل ، نتفلیکس و گوگل) ، نسبت شارپ از بتای کم ، سهام بزرگ هنوز هم برتر از سطح بالا بودبتا ، سهام بزرگ.

جدول 1: از کتابخانه Keeth R. Frenc h-Data ، 2021. همه محاسبات از داده های ژوئیه 1963 تا ژوئن 2021 استفاده می کنند. برای همه سهام ، محاسبات برای اولین بار در هر اندازه پنج اندازه انجام می شود. سپس آمار خلاصه ای از کوئینتیل به طور متوسط برای تولید آمار سهام "همه" به طور متوسط انجام می شود. برای سهام "درپوش بزرگ" ، فقط محاسبات در بزرگترین کوینتیل اندازه گزارش شده است.

اما از سال 2020 ، اوضاع متفاوت بوده است.

در جدول 1 ، شکل 1 به تفاوت بین میانگین بازده به سهام کم بتا و سهام بتا بالا در طی دوره های 10 ساله نورد می پردازد. از این نمودار ، بدیهی است که گسترش 10 ساله فعلی در این بازده ها کم است اما کمترین تاریخی نیست. در فوریه 2000 ، گسترش در شکل 1 ب ه-11. 04 ٪ رسید. گسترش 10 ساله امروز تقریباً 92 bps برای همه سهام است ، اما حتی برای سهام کلاه های بزرگ ، گسترش آ ن-1. 8 ٪ است. اگرچه اختلافات فعلی غیرمعمول است ، اما بازده های پایین بتا از یک فرورفتگی عمیق تر از امروز بالا رفته است.

شکل 1: از کتابخانه Keeth R. French-Data ، 2021 تهیه شده است. کلیه محاسبات از داده های ژوئیه 1963 تا ژوئن 2021 استفاده می کنند. بازده کم بتا از جدول 1 گرفته می شود و به مرور زمان خلاصه می شود. به طور مشابه ، بازده بتا بالا از جدول 1 است. این بازده های بتا بالا از بازده پایین بتا برای بازده ماهانه کم بتا نسبت به بازده های بتا بالا تفریق می شوند. میانگین هندسی 10 ساله نورد برای خطوط فوق محاسبه می شود.

ما دیده ایم که بازده به اوراق بهادار کم و بالا به مرور زمان مشابه است ، اما آنها می توانند در دوره های خاص واگرایی کنند. استراتژی های کم خطر به طور معمول در بازارهای پایین و زیر عملکرد در بازارهای UP بهتر عمل می کنند (شکل 2 را ببینید). دوره از آوریل 2020 یک بازار بسیار قوی بوده است و بنابراین برای استراتژی های کم خطر برای کم کاری غیر معمول نیست. با توجه به این تفاوت در عملکرد ، سرمایه گذاری کم بتا شامل خطای ردیابی قابل توجهی نسبت به معیار با وزن CAP است. برای بهره مندی از یک استراتژی کم خطر ، سرمایه گذاران باید صبور باشند: وقتی بازارها وارد یک دوره پایین می شوند ، استراتژی های کم خطر می توانند بهتر عمل کنند و به محافظت از نمونه کارها کمک کنند. برای سرمایه گذاران که با استفاده از آمار نسبت اطلاعات ، دستورالعمل های فعال خود را ارزیابی می کنند ، که استراتژی هایی را با ریسک فعال بالا مجازات می کند ، استراتژی های کم بتا احتمالاً ناامید کننده خواهد بود. اگرچه آنها ریسک کمتری دارند ، اما تمایل به افزایش خطر فعال دارند.

شکل 2: از کتابخانه Keeth R. Frenc h-Data ، 2021. همه محاسبات از ژوئیه 1963 تا ژوئن 2021 استفاده می کنند. داده های S& P 500 از Moingstar Direct است. عملکرد شاخص فقط برای اهداف مصور است و هیچ هزینه مدیریتی ، هزینه معاملات یا هزینه ها را منعکس نمی کند. شاخص ها کنترل نشده اند ، و نمی توان مستقیماً در یک فهرست سرمایه گذاری کرد. عملکرد گذشته نتایج آینده را تضمین نمی کند. بازده ماهانه به S& P 500 از ژوئیه 1963 تا ژوئن 2021 به Quintiles تقسیم می شود که سطل های فوق را تعریف می کند. از آنجا ، بازده در جدول 1 به طور متوسط بر روی هر یک از quintiles است. سپس عملکرد مرکب و متوسط در هر یک از پنج quintiles گزارش شده است. این میانگین ها با جدول 1 مطابقت ندارند زیرا میانگین بیش از سطل های کوینتیل نتایج متفاوتی از میانگین مستقیم در طی ماه ها به دست می آورد.

محافظت از نزولی متوسط در سال 2020 تا حدودی تعجب آور بود.

اگرچه استراتژی های کم خطر از زمان سقوط بازار فراتر از عملکردی است ، اما تقریباً هیچ نتیجه ای در طول فروپاشی همه گیر 2020 وجود نداشت ، جایی که USMV از ژانویه تا مارس 202 0-19. 5 ٪ بازگشت ، کمی بهتر از بازگشت S& P 50 0-19. 9 ٪ است. این نتیجه بسیار پایین تر از هنجارهای تاریخی از عملکرد قابل توجه در دوره های مشابه بود. در طول غافلگیرانه Covid-19 ، انواع سهام که در معرض خطر کم قرار داشتند-سهام تکنیک بهتر از چنین سهام تاریخی کم بتا به عنوان اصلی ترین مصرف کننده نگه داشته شده است.

دلایل خاص یا تغییرات ساختاری در استراتژی؟

آیا مزایای استراتژی های کم بتا از بین رفته است؟یا آیا چیزی غیرمعمول در مورد افزایش بازار از سه ماهه دوم سال 2020 تا امروز وجود داشت که باعث می شود کمبود اخیر برای استراتژی های کم خطر یک رویداد یک طرفه باشد؟

ما معتقدیم که موانع ساختاری محدودیت های سرمایه گذاری که بسیاری از موسسات و مدیران فعال به طور سنتی با آن روبرو شده اند ، هنوز الزام آور هستند. در محیط امروز ، افراد به مناطق پرخطر همیشه بازار گرایش پیدا کرده اند. بنابراین ، احتمالاً علل اقتصادی حق بیمه کم خطر در داده های تاریخی هنوز معتبر است.

واکنش های بازار به COVID-19 در طول سالهای 2020 و 2021 بی نظیر بود و همچنین برای استراتژی های کم خطر بی نظیر بود. هنگامی که قفل های مربوط به بیماری همه گیر رخ داد ، تقریباً همه مغازه های آجر و ملات بسته شدند و جهان مجازی شد. جای تعجب نیست که سهام رشد بی ثبات ، به ویژه آنهایی که فناوری را برای اتصال ما در دنیای قفل شده فراهم می کنند ، به طرز چشمگیری بهتر از آن هستند. این "تعجب" منجر به افزایش سهام پرخطر به عنوان بحران شد. با بازگشایی جهان ، این تغییر احتمالاً موقت خواهد بود.

سرمایه گذاران باید هنگام ارزیابی استراتژی های کم خطر خود نکات زیر را در ذهن داشته باشند:

• کم کاری اخیر بدون سابقه نیست.
• سرمایه گذاران همیشه باید درک کنند که این استراتژی ها از منظر خطای ردیابی خطرناک هستند. این استراتژی ها از دیدگاه بلند مدت مناسب ترین هستند.
• کم کاری در بازار از زمان شروع بحران Covid-19 نگران کننده است اما ممکن است به دلیل دلایل خاص و نه تغییرات ساختاری در استراتژی به دلایل خاص باشد.

اگر صاحب یک استراتژی کم خطر هستید ، چه کاری باید انجام دهید؟

اگر به تقدم تاریخی و چرخه های بازار اعتقاد دارید و تمایل به محافظت در برابر رکودهای بازار دارید ، حفظ قرار گرفتن در معرض استراتژی های کم خطر می تواند ارزشمند باشد. پیش بینی های گذشته این استراتژی ها از کمترین عملکرد فعلی بدتر شده است. با این حال ، اگر رکود را در سال 2020 به عنوان شواهدی از تغییر ساختاری در سهام که از حفاظت از نزولی برخوردار هستند ، مشاهده می کنید ، سپس حرکت به یک شاخص با وزن درپوش معنا می یابد. سوال اصلی این است که آیا هنجار جدید برای رکودها خواهد بود که سهام فناوری از سهام کم خطر مانند برنامه های کاربردی و اصلی مصرف کننده بهتر است؟احتمالاً ، اما با استنباط اینكه از یك مشاهده در طی دوره ای كه تقریباً با كلمه غیر طبیعی تعریف شده است ، با یقین سخت است.

نتیجه گیری: ناهار رایگان نیست.

بازده های تنظیم شده با ریسک بالاتر جذاب هستند ، اما آنها یک ناهار رایگان نیستند. در کوتاه مدت ، به ویژه با بازارهای رو به بالا به سمت بالا ، استراتژی های پایین بتا می توانند تحت تأثیر قرار گیرند. اگر سرمایه گذاران بتوانند خطای ردیابی کوتاه مدت را تحمل کنند ، استراتژی های پایین بتا می توانند در طولانی مدت بهتر عمل کنند. این حمایت می تواند به سرمایه گذاران کمک کند تا در طول تصادفات بازار در این دوره بمانند و از بین بروند. این حفاظت از نزولی در یک بازار گاو نر در معرض خطر لازم نبوده است. اما در طولانی مدت ، ما ممکن است خوشحال شویم که در اوراق بهادار خود محافظت می کنیم.

سوالات یا نظرات را به aperio. blog@blackrock. com ارسال کنید.