بخش 1 قانون عضو فروشنده 3300 در مورد قیمت گذاری منصفانه از اوراق بهادار بدون نسخه (OTC) با اوراق بهادار (قانون) با تعیین محرومیت از معاملات اولیه بازار و مشتقات OTC ، دامنه این قانون را مشخص می کند. بخش 2 این قانون وظیفه کلی را برای استفاده از "تلاش های معقول" برای به دست آوردن قیمتی عادلانه و معقول در رابطه با شرایط غالب بازار تعیین می کند. بخش 3 این قانون به انصاف و استدلال از نشانگرها و نشانگرها در مورد معاملات اصلی ، و کمیسیون ها یا هزینه های خدمات در مورد معاملات آژانس ، در رسیدن به قیمت منصفانه برای مشتریان می پردازد.

این یادداشت راهنمایی در مورد دامنه قانون و ملاحظات قیمت گذاری توسط اعضای فروشنده در رسیدن به قیمت منصفانه برای معاملات اصلی و آژانس در اوراق بهادار تحت تجارت OTC ، از جمله انتظارات IIROC در مورد "تلاش های معقول" مورد نیاز اعضای فروشنده تحت بخش 2 بحث می کند. از قانونیادداشت راهنما همچنین مواردی را تشریح می کند که ممکن است برای انجام معاملات خاص توسط اعضای فروشنده لازم باشد.

دامنه قانون

بخش 1 این قانون ، استفاده از الزامات قیمت گذاری منصفانه در معاملات اولیه بازار و مشتقات OTC با شرایط قرارداد غیر استاندارد متناسب با نیازهای مشتری خاص را حذف می کند و برای آن هیچ بازار ثانویه وجود ندارد.

گذشته از حذف موارد ذکر شده برای معاملات اولیه بازار و مشتقات OTC ، منابع موجود در این قاعده و این راهنمایی به "اوراق بهادار بدون نسخه" ، "اوراق بهادار OTC" ، "اوراق بهادار با تجارت OTC" و سایر مشتقات مشابه دیگر از این دستشرایط ، در نظر گرفته شده است که به اوراق بهادار مراجعه کنند که در آن خرید یا فروش چنین اوراق بهادار از طریق یک بازار اجرا نمی شود. به طور خاص ، اعضای فروشنده باید به استفاده از قانون قیمت گذاری منصفانه به محصولات ساختاری که معمولاً در دسترس مشتریان خرده فروشی قرار می گیرد ، از جمله قراردادهای اختلاف (CFD) و قراردادهای ارزی در دسترس قرار دهند.

اوراق بهادار OTC ملاحظات قیمت گذاری منصفانه

معاملات اصلی

در مورد معاملات اصلی ، بند 3 (الف) این قانون بیان می کند که قیمت معاملات کل برای مشتری ، از جمله هر علامت گذاری یا علامت گذاری به پایین ، باید با در نظر گرفتن همه عوامل مرتبط ، عادلانه و معقول باشد. این قانون بیان می کند که عوامل مرتبط برای بررسی موارد زیر را شامل می شود:

• ارزش منصفانه بازار اوراق بهادار در زمان معامله و هر اوراق بهادار مبادله یا معامله شده در رابطه با معامله.
• هزینه مربوط به انجام معامله ؛
• این واقعیت که عضو فروشنده حق سود دارد ؛وت
• مبلغ کل دلار معامله.

تعیین قیمت "عادلانه و معقول" شامل این مفهوم است که قیمت باید رابطه معقول و منطقی با قیمت غالب بازار امنیت داشته باشد. جبران خسارت عضو فروشنده در یک معامله اصلی یک علامت گذاری یا علامت گذاری در نظر گرفته می شود که از قیمت بازار غالب در زمان معامله مشتری محاسبه می شود. به عنوان بخشی از قیمت کل برای مشتری ، با در نظر گرفتن تمام عوامل مربوطه ، یک علامت گذاری یا علامت گذاری به پایین نیز باید یک مبلغ منصفانه و معقول باشد.

مارک و نشانگرها

"علامت گذاری" به پاداش عضو فروشنده در مورد معامله ای که در صورت خرید به قیمت اضافه شده است ، اشاره دارد ، در حالی که "علامت گذاری" به پاداش عضو فروشنده در مورد معامله ای که از آن کسر شده است اشاره داردقیمت در مورد فروش. نقطه شروع محاسبه علامت های نشانگر و نشانگرها همیشه ارزش بازار منصفانه اوراق بهادار در زمان معامله است ، یا به عبارت دیگر ، قیمت بازار غالب در جایی که یک بازار به اندازه کافی مایع برای ایجاد غالب وجود داردقیمت بازار. در جایی که یک بازار غیرقانونی برای اوراق بهادار OTC معامله شده وجود دارد ، ارزش بازار منصفانه برای اوراق بهادار OTC معامله شده ممکن است با ملاحظات قیمت گذاری مورد بحث در این یادداشت راهنمایی تعیین شود. لازم به ذکر است که یک عضو فروشنده ممکن است با توجه به هزینه معاصر خود نتواند قیمت بازار غالب را تعیین کند. در حالی که در بسیاری از موارد ممکن است هزینه معاصر یک عضو فروشنده قیمت بازار غالب را تقریبی کند ، ممکن است مواردی وجود داشته باشد که از طریق سوءاستفاده ، خطا یا سایر عوامل ، هزینه معاصر عضو فروشنده در یک معامله خاص ممکن است از ارزش غالب بازار فراتر رود.

معاملات نمایندگی

جبران خسارت عضو فروشنده در معاملات آژانس معمولاً به صورت کمیسیون متهم شده توسط عضو فروشنده انجام می شود. برای معاملات آژانس ، بخش 3 (ب) از این قاعده بیان می کند که کمیسیون های عضو فروشنده یا هزینه های خدمات نباید با توجه به همه عوامل مرتبط ، بیش از یک مبلغ منصفانه و معقول باشد. این قانون عوامل مورد نظر در تعیین کمیسیون های منصفانه و معقول یا هزینه های خدمات ، از جمله موارد زیر را نشان می دهد:

• در دسترس بودن اوراق بهادار درگیر در معامله ؛
• هزینه اجرای یا پر کردن سفارش مشتری ؛
• ارزش خدمات ارائه شده توسط عضو فروشنده ؛وت
• میزان جبران خسارت دیگری که توسط عضو فروشنده در رابطه با معامله دریافت می شود یا دریافت می شود.

الزام "تلاش های معقول"

گذشته از مؤلفه جبران خسارت معاملات آژانس ، بخش 2 این قانون وظیفه اعضای فروشنده را هنگام اجرای معاملات در اوراق بهادار OTC برای یا از طرف مشتریان به عنوان نمایندگان تعیین می کند ، تا از "تلاش های معقول" برای به دست آوردن قیمت برای مشتری استفاده کند. در رابطه با شرایط غالب بازار منصفانه و منطقی است. در انجام این وظیفه ، یک عضو فروشنده مطابق با استاندارد استفاده از همان سطح مراقبت و کوشش در صورت انجام یک معامله OTC برای حساب خود خواهد بود. هنگام اجرای تجارت OTC به عنوان نماینده مشتری ، یک عضو فروشنده باید برای تعیین قیمت منصفانه از کوشش استفاده کند. به عنوان مثال ، در زمینه امنیت غیرقانونی ، این الزام "تلاش معقول" ممکن است عضو فروشنده را ملزم کند تا احزاب مختلف را برای تأمین در دسترس بودن و قیمت امنیت خاص بماند. پذیرش منفعل از اولین قیمت نقل شده به یک عضو فروشنده در حال انجام معامله آژانس کافی نخواهد بود.

لازم به ذکر است که حمل کارگزاران اجرای معاملات به نمایندگی از یک کارگزار معرفی نیز مشمول "تلاش های معقول" هستند. این بدان معناست که حمل کارگزاران باید با توجه به شرایط غالب بازار برای امنیت ، یک "تلاش معقول" انجام دهند و باید از همان مراقبت و کوشش در انجام این کار استفاده کنند ، گویا معامله برای آن انجام می شودحساب شخصیکارگزار حمل کننده باید ارزش فعلی بازار امنیت را بشناسد ، یا از تلاش لازم در مورد پاراگراف قبلی در تلاش برای تعیین قیمت منصفانه و معقول استفاده کند.

سایر عوامل قیمت گذاری

موارد فوق تعدادی از عواملی را که ممکن است مربوط به تعیین اینکه آیا قیمت معاملات کل عادلانه و معقول است ، از جمله هر کمیسیون ، علامت گذاری یا نشانگر را مشخص می کند. برای هر دو معاملات اصلی و نمایندگی ، عوامل اضافی که ممکن است مربوط به تعیین اینکه آیا قیمت معاملات کل عادلانه است و منطقی است شامل موارد زیر است:

• خدمات ارائه شده و هزینه های مربوط به انجام معامله.
• در دسترس بودن اوراق بهادار در بازار ؛
• این واقعیت که فروشنده حق سود دارد ؛
• کل مبلغ دلار و قیمت معامله ؛
• مدت زمان؛
• اندازه مسئله و اشباع بازار هم از صادرکننده و هم صنعت/بخش ؛
• رتبه بندی و ویژگی های تماس امنیت ؛وت
• ارزش عادلانه بازار در زمان معامله و هر اوراق بهادار مبادله یا معامله شده در رابطه با معامله.

چند مورد از این عوامل در بحث مربوط به معاملات اصلی یا آژانس ذکر شده است ، اما ممکن است برای هر دو نوع معاملات کاربرد داشته باشد. برخی از این عوامل در درجه اول مربوط به مؤلفه جبران خسارت فروشنده معامله است (به عنوان مثال ، خدمات ارائه شده توسط فروشنده). برخی دیگر در درجه اول به مسئله ارزش بازار مربوط می شوند (به عنوان مثال ، ویژگی های تماس یا امتیاز امنیت). مؤلفه جبران خسارت و مؤلفه ارزش بازار/قیمت در رسیدن به قیمت معامله کل که عادلانه و معقول است ، مرتبط هستند.

گذشته از عوامل ذکر شده در بالا ، IIROC معتقد است که یکی از مهمترین عوامل در تعیین اینکه آیا قیمت کل برای مشتری عادلانه و معقول است این است که بازده باید با بازده سایر اوراق بهادار با کیفیت قابل مقایسه ، سررسید ، نرخ کوپن قابل مقایسه باشد.، و اندازه بلوک موجود در بازار.

اوراق بهادار مشابه

در جایی که اطلاعات قیمت گذاری بر اساس عوامل فوق قابل دستیابی نیست ، شاید به این دلیل که هیچ تجارت قابل مقایسه ای برای امنیت مورد نظر وجود ندارد ، ممکن است توجه به قیمت گذاری بر اساس اوراق بهادار قابل مقایسه یا "مشابه" باشد. به طور کلی ، یک امنیت "مشابه" باید به اندازه کافی معادل امنیت موضوع باشد که به عنوان یک سرمایه گذاری جایگزین مناسب و منطقی عمل می کند. برای اهداف ملاحظات قیمت گذاری بر اساس اوراق بهادار "مشابه" ، عواملی که اعضای فروشنده باید در نظر بگیرند شامل موارد زیر هستند:

• کیفیت اعتبار هر دو اوراق بهادار ؛
• رتبه بندی ؛
• وثیقه ؛
• گسترش (بیش از اوراق بهادار کانادایی با مدت مشابه) که در آن اوراق بهادار معمولاً معامله می شوند.
• شباهت های ساختاری عمومی (مانند تماس ، بلوغ ، گزینه های تعبیه شده).
• اندازه مسئله یا شناور ؛
• گردش مالی اخیر ؛وت
• قابلیت انتقال

عوامل قیمت گذاری شامل اوراق بهادار "مشابه" سلسله مراتبی نیستند. یعنی آنها ممکن است به هر ترتیب در نظر گرفته شوند.

مدلهای اقتصادی

در شرایطی که نه از عوامل قیمت گذاری فوق و نه اوراق بهادار مشابه برای تعیین قیمت غالب بازار استفاده نمی شود ، عضو فروشنده ممکن است از اطلاعات قیمت گذاری حاصل از یک مدل اقتصادی برای تعیین قیمت منصفانه و معقول استفاده کند. یک مدل اقتصادی که برای شناسایی قیمت عادلانه بازار استفاده می شود باید موضوعاتی از قبیل کیفیت اعتبار ، نرخ بهره ، بخش صنعت ، زمان به سررسید ، مقررات تماس و سایر گزینه های تعبیه شده ، نرخ کوپن و ارزش چهره و کلیه شرایط و کنوانسیون های قیمت گذاری قابل اجرا را در نظر بگیرد (به عنوان مثال ، فرکانس کوپن و روشهای تعهدی).

جبران معقول همان قیمت گذاری منصفانه نیست

توجه به این نکته حائز اهمیت است که مسئولیت قیمت گذاری منصفانه اعضای فروشنده نیاز به توجه به ارزش بازار امنیت و همچنین منطقی بودن جبران خسارت دارد. کمیسیون های بیش از حد ، علامت گذاری یا نشانگرهای بیش از حد بدیهی است که ممکن است باعث نقض استانداردهای قیمت گذاری منصفانه شده در بالا شود. با این حال ، همچنین ممکن است یک عضو فروشنده سود خود را در معاملات به سطوح معقول محدود کند و هنوز هم به دلیل عدم توجه به ارزش بازار ، این قانون را نقض کند. به عنوان مثال ، یک عضو فروشنده ممکن است هنگام دستیابی به آن از یک فروشنده یا مشتری دیگر ، ارزش بازار یک امنیت را ارزیابی کند و در نتیجه ممکن است قیمتی را بالاتر از ارزش بازار بپردازد. این یک نقض مسئولیت های قیمت گذاری منصفانه برای عضو فروشنده برای انتقال این اشتباه به مشتری دیگر ، به عنوان اصلی یا نماینده است ، حتی اگر عضو فروشنده سود کمتری برای تجارت داشته باشد.

ملاحظات قیمت گذاری - اوراق بهادار OTC غیر از اوراق بهادار بدهی

اصول قیمت گذاری منصفانه در مورد معاملات اصلی و نمایندگی برای همه اوراق بهادار فرابورس، به غیر از مواردی که در قانون مستثنی شده اند، اعمال می شود. به طور کلی، ملاحظات قیمت گذاری برای اوراق بهادار فرابورس غیر از بدهی باید از رویکرد مشابهی که در بالا برای اوراق بدهی ذکر شد پیروی کند. در مواردی که بازار فعالی برای اوراق بهادار فرابورس وجود دارد، ممکن است تعیین قیمت منصفانه بر اساس ارزش های رایج بازار نسبتاً ساده باشد. در مواردی که اوراق بهادار فرابورس معامله شده نقدشوندگی کمتری دارند، ملاحظات قیمت گذاری ممکن است بر اساس اوراق بهادار قابل مقایسه یا مشابه باشد. و در مواردی که اوراق بهادار قابل مقایسه یا مشابه وجود ندارد، اعضای معامله گر می توانند در صورت امکان از مدل های اقتصادی استفاده کنند.

محصولات ساختار یافته

IROC درک می کند که استاندارد صنعت در رابطه با تجارت ثانویه در محصولات ساختاریافته این است که یک عضو فروشنده پیشنهادی را از موسسه ای که محصول را تولید کرده است دریافت کند و آن قیمت را به مشتری خود منتقل کند. محصولات ساختاریافته که به مشتریان خرده فروشی یا سازمانی فروخته شده اند، مشمول استانداردهای مشابه هر تراکنش OTC دیگر تحت این قانون خواهند بود و یک عضو فروشنده نمی تواند به سادگی یک پیشنهاد غیرمنطقی را به مشتری ارسال کند. این مستلزم آن است که عضو فروشنده در مورد منطقی بودن یا نبودن پیشنهاد با توجه به شرایط (اعم از مشتری و بازار) تصمیم گیری کند و مشتری را از تصمیم خود مطلع کند.

قراردادهای تفاوت (CFD) و قراردادهای ارزی

با توجه به CFD ها، قیمت بازار غالب دارایی های پایه در زمان معامله، ملاحظات اولیه برای تعیین قیمت منصفانه CFD ها است. به طور مشابه، برای قراردادهای ارزی، نرخ مبادله سود پایه (جفت ارز) ملاحظات اولیه برای تعیین قیمت عادلانه قراردادهای ارزی است.

مستندات

IIROC از اعضای فروشنده انتظار دارد که مستندات کافی را برای حمایت از قیمت گذاری معاملات اوراق بهادار OTC حفظ کنند. در بیشتر موارد ، سوابق معاملات موجود ، از جمله ضبط های صوتی ، به اعضای فروشنده این امکان را می دهد تا مبنایی را که قیمت معامله OTC تعیین شده است ، بازسازی کنند و بنابراین برای اهداف حمایت از انصاف یک معامله کفایت می کنند. IIROC پیش بینی می کند که معاملات با ارزش سخت ، به احتمال زیاد به مستندات پشتیبانی اضافی نیاز دارند. مستندات مناسب از چنین معاملات ممکن است موضوع بررسی های معاملات IIROC باشد و عدم حفظ اسناد برای حمایت از انصاف قیمت گذاری معاملات با ارزش سخت ، در هرگونه اقدامات احتمالی قابل توجه خواهد بود.

IIROC برخی از مواردی را شناسایی کرده است که اعضای فروشنده احتمالاً نیاز به حفظ اسناد پشتیبانی فراتر از سوابق معامله موجود دارند. این موقعیت ها شامل اوراق بهادار با ارزش ، روشهای پیشنهادی ، محصولات ساختاری و معرفی کارگزار/حمل کارگزار است. با رسیدن به قیمت مناسب برای معاملات ، اعضای فروشنده باید برخی از اطلاعات ، فرایندها و یا ملاحظات را با توجه به هر یک از موقعیت های مورد بحث در زیر مستند کنند. اسناد و مدارک پشتیبانی باید تا حد لازم برای تعیین مبنایی که معامله مشتری از قیمت عادلانه و معقول دریافت کرده است ، حفظ شود.

اوراق بهادار با ارزش

بسیاری از مسائل مربوط به اوراق بهادار بدهی از نظر اندازه اندک و به ندرت معامله می شوند. برای برخی از این موضوعات ، به دست آوردن اطلاعات به موقع و قابل اعتماد در مورد ویژگی های مسئله یا کیفیت اعتبار آن ممکن است دشوار باشد. این عوامل ممکن است تعیین کننده ارزش بازار با دقت را برای یک عضو فروشنده دشوار کند و ممکن است نیاز داشته باشد که ارزیابی ارزش بازار در قالب طیف وسیع تری از ارزش ها از آنچه ممکن است برای مسائل مشهور و مایع تر باشد ، باشد. اگرچه انتظار می رود که دیفرانسیل های قیمت داخل روز برای مسائل مبهم و غیرقانونی به طور کلی ممکن است بزرگتر از مسائل شناخته شده و مایع باشد ، اما اعضای فروشنده با این وجود باید از وظیفه خود برای ایجاد ارزش بازار تا حد ممکن با استفاده از کوشش معقول آگاهی داشته باشند. بشر

میزان صحت تعیین کننده ارزش بازار به حقایق و شرایط مسئله و معامله خاص بستگی دارد ، از جمله عواملی مانند ماهیت امنیت ، اطلاعات موجود در مورد موضوع و غیره. اقدامات خاص که یک فروشنده استممکن است عضو برای ارزیابی ارزش بازار نیز نیاز داشته باشد که ممکن است با حقایق و شرایط متفاوت باشد. هنگامی که یک عضو فروشنده با امنیت ناآشنا است ، تلاش های لازم برای تعیین ارزش آن ممکن است بیشتر از آن باشد که فروشنده با امنیت آشنا باشد. فقدان یک بازار به خوبی تعریف شده و فعال برای یک مسئله ، نیاز به کوشش در تعیین ارزش بازار را به همان اندازه که به طور منطقی امکان پذیر است ، در صورت اعمال تعهدات قیمت گذاری منصفانه ، نفی نمی کند. یک عضو فروشنده ممکن است نیاز به بررسی قیمت معاملات اخیر برای این موضوع و/یا قیمت معاملات برای موضوعاتی با کیفیت اعتبار و ویژگی های مشابه به عنوان بخشی از وظیفه استفاده از کوشش برای تعیین ارزش بازار اوراق بهادار داشته باشد. اگر ویژگی ها و کیفیت اعتبار مسئله مشخص نباشد ، ممکن است برای به دست آوردن اطلاعات در مورد این عوامل از منابع صنعت تأسیس نیز ضروری باشد. به عنوان مثال ، رتبه بندی فعلی یا سایر اطلاعات در مورد کیفیت اعتبار ، ویژگی ها و شرایط خاص امنیت و هرگونه اطلاعات مادی در مورد امنیت مانند صادرکننده قصد دارد تا با موضوع ، پیش فرض و غیره تماس بگیرد ، همه ممکن است بر ارزش بازار تأثیر بگذارداوراق بهادار

اعضای فروشنده باید تلاش های خود را در رابطه با اوراق بهادار با ارزش سخت مستند کنند.

استفاده از روشهای پیشنهاد شده

یک روش پیشنهادی به طور گسترده منتشر شده و به درستی اجرا شده ، اطلاعات مهم و ارزشمندی را در مورد ارزش بازار یک مسئله ارائه می دهد. با این حال ، اثربخشی این فرایند در به دست آوردن ارزش واقعی بازار یک امنیت ، بسته به ماهیت امنیت و نحوه انجام این روش ممکن است متفاوت باشد. یک روش پیشنهادی همیشه تعیین کننده قطعی ارزش بازار نیست. بنابراین ، به ویژه هنگامی که ارزش بازار یک مسئله مشخص نیست ، ممکن است یک عضو فروشنده مشمول الزامات قانون قیمت گذاری منصفانه باشد تا نتایج روند پیشنهاد شده را در برابر سایر داده ها برای انجام تعهدات قیمت گذاری منصفانه خود بررسی کند. با این وجود ، هرگونه اعتماد به نفس اعضای فروشنده به رویه های پیشنهاد شده برای ایجاد قیمت گذاری منصفانه باید مستند شود.

محصولات ساختاری

همانند اوراق بهادار با ارزش سخت، اعضای فروشنده باید مبنایی را که بر اساس آن معاملات محصول ساختاریافته قیمت گذاری منصفانه می شود، مستند کنند، مگر اینکه ارزش بازار منصفانه یک محصول ساختاریافته خاص به راحتی قابل تشخیص باشد. با توجه به CFD ها، IROC پیش بینی می کند که در بیشتر موارد اسناد پشتیبانی اضافی برای CFD ها ضروری نخواهد بود زیرا قیمت بازار غالب دارایی های اساسی در زمان معامله باید ملاحظات اولیه برای تعیین عادلانه بودن قیمت گذاری باشد. به طور مشابه، در مورد قراردادهای ارزی، با فرض اینکه نرخ مبادله جفت ارز پایه به راحتی در دسترس است و ملاحظات اولیه برای تعیین عادلانه بودن قیمت گذاری، مستندات اضافی لازم نباشد. با این حال، در مواردی که ارزش قرارداد CFD یا ارز خارجی ممکن است دشوار باشد، اسنادی که از عادلانه بودن قیمت گذاری حمایت می کنند باید حفظ شود.

معرفی قراردادهای کارگزار/حمل کارگزار

اعضای فروشنده این مسئولیت را دارند که اطمینان حاصل کنند که قیمت های نهایی که به مشتریان ارائه می دهد منطقی است، حتی زمانی که عضو فروشنده به عنوان یک کارگزار معرفی کننده عمل می کند و از سیستم ها، پرسنل یا موجودی یک کارگزار حامل برای انجام معاملات خارج از بورس استفاده می کند.

ممکن است شرایطی وجود داشته باشد که یک کارگزار حامل امتیاز خود را اضافه کرده و به یک کارگزار معرفی کننده وثیقه ای را با قیمت مناسب ارائه دهد، با این حال اضافه شدن کمیسیون دیگری در سطح معرفی کننده ممکن است معامله مشتری نهایی را به سطح قیمتی سوق دهد. منصفانه و معقول به نظر می رسد. برای جلوگیری از این نوع شرایط، کارگزاران معرفی باید کوشا باشند و اطمینان حاصل کنند که تا حد امکان قیمت رقابتی دریافت می کنند. بررسی قیمت های کارگزاران حمل ونقل در برابر سایر منابع احتمالی به صورت مکرر (حداقل به صورت شش ماهه) یکی از راه های انجام این امر است. هر گونه بررسی باید توسط کارگزار معرفی کننده مستند شود.

کارگزاران حمل ونقل به نوبه خود، همانطور که در بخش بالا در رابطه با الزام «تلاش معقول» بحث شد، هنگام انجام معاملات از طرف یک کارگزار معرفی کننده، مشمول الزامات قیمت گذاری منصفانه هستند و باید معاملات را در صورت لزوم مستند کنند.